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　　基础设施。加密卡业务由三层组成：支付网络（Visa、Mastercard）、卡项目管理方和发卡机构，以及面向消费者的终端产品。尽管 Visa 和 Mastercard 的卡项目数量几乎相同（均超 130 个），但 Visa 凭借与基础设施提供商的早期合作，占据了超 90% 的链上卡交易量。最重大的结构性发展是全栈发行方的出现——像 Rain 和 Reap 这样的公司，它们直接拥有会员资格，并将项目管理与发卡相结合，绕过传统发卡银行的依赖关系，从而在每笔交易中获取更多收益。

　　地理因素。稳定币卡的机会集中在稳定币能够解决实际问题的地方。印度（3380 亿美元的加密货币流入）和阿根廷（USDC 占比 46.6%）是全球特例。印度的机会在于加密货币支持的信用卡（统一支付接口（UPI）已将借记卡商品化）；阿根廷的机会在于用于对冲通胀的稳定币借记卡（目前尚无与之竞争的数字支付方式）。对于发达市场而言，机遇不在于解决未满足的需求，而在于吸引传统产品无法优化服务的差异化、高价值用户群体。

　　展望。商户直接接受稳定币面临着难以克服的启动难题：没有固定用户群体，没有独家库存，对于普通西方消费者或商家而言，也没有比信用卡更好的解决方案。近年来所有成功的支付网络都以排他性或强制功能起步——而稳定币支付则两者都不具备。真正的机遇不在于销售点，而在于幕后的结算环节。稳定币支持的银行卡代表着两者的融合：银行卡提供普遍的接受度；稳定币提供跨境价值存储。认识到这一点的开发者将专注于集成层面，而不是用技术对抗行为经济学。

　　目前绝大多数加密卡交易都通过法币结算。这仍是默认选项，因为它无需商户集成。加密货币到法币的转换发生在结算到支付网络之前，因此当交易到达网络时，它与任何其他卡支付并无区别。值得注意的是，像 Baanx 的 Crypto Life 和 Bridge 这样的典型项目管理方并不负责向其指定的支付网络进行结算，而是分别与 Lead Bank 和 Cross River Bank 等发卡银行合作，由后者负责结算。像 Rain 这样的全栈发卡平台则通过将稳定币或加密资产清算到 Visa 网络来进行结算，然后 Visa 网络会将款项路由到收单银行所需的法币。对于绝大多数加密卡的使用而言，从商户的角度来看，没有任何变化。

　　项目管理平台通常与持有 Visa 或万事达卡主要会员资格的发卡银行合作，管理 BIN 赞助关系，处理合规要求，并运营从用户创建的银行账户到所需支付网络的结算系统。各个项目管理平台负责将用户关联数字钱包中持有的加密资产或稳定币转换为法定货币，使其与发卡银行的结算基础设施兼容。项目管理平台提供白标功能，使其他公司能推出自有品牌的卡产品。这些白标卡项目管理公司的例子包括 Baanx、Bridge 和 Gnosis Pay。

　　以法币或流动性强的加密货币（如 Gemini、Coinbase、Kraken）支付奖励的 CEX 会产生实际的美元成本，必须依靠交易手续费、利息收入和资产收益来弥补客户获取成本。在 2021 年 1 月收购 Blockrize 之后，Gemini 于 2022 年推出了带有加密货币返现奖励的信用卡计划。尽管 Gemini 信用卡业务持续亏损（见下图紫色部分显示的净信用卡收入），但由于其在用户获取和留存方面表现出色，Gemini 仍继续投资并运营其信用卡产品。

　　随着越来越多的商家接受原生稳定币进行支付，了解稳定币计价的商业活动实际发生在何处以及哪些代币主导这些支付流变得至关重要。原生稳定币结算——即卡网络直接以稳定币而非法定货币进行结算——在速度、可用性和交易对手风险方面具有优势。Visa 和 Mastercard 的原生稳定币结算网络仅支持少数几种受监管的稳定币：USDC、USDG、PYUSD 和 EURC，万事达卡还支持 FIUSD。值得注意的是，全球市值和交易量最大的稳定币 USDT 缺席，其监管的不确定性使其无法接入主流的原生稳定币结算网络。

　　印度 2022 年《所得税法》修正案对个人和企业使用加密货币所得收入征收 30% 的统一税率，并对所有转账征收 1% 的预扣税（TDS）。结果，印度的大部分加密活动都转移到了海外。印度财政部报告称，在 2024 - 2025 财年，加密交易所仅代扣代缴了 567 万美元的税款，通过注册的虚拟数字资产提供商进行的加密转账量仅约 5.67 亿美元。这表明，合规加密产品存在巨大的潜在需求，其限制因素并非用户兴趣，而是监管。